Long-Term Capital Management Explicación

Long-Term Capital Management Explicación Long-Term Capital Management LP (LTCM) era un fondo de cobertura especulativa [1] basada en Greenwich. Connecticut que utiliza estrategias de operación de retorno absoluto (como el arbitraje de renta fija. Arbitraje estadístico. Y pares de comercio) combinado con un alto apalancamiento. Fondo de cobertura principal de la empresa, Long-Term Capital Cartera LP fracasó a finales de 1990, dando lugar a un rescate por otras instituciones financieras, bajo la supervisión de la Reserva Federal. [2] Grupo de arbitraje en Salomon; Maestría en Finanzas, LSE John Meriwether encabezó mesa de negociación de bonos Salomon Brothers 'hasta que renunció en 1991 en medio de una negociación scandal. In 1993 creó capital a largo plazo como los fondos de cobertura y reclutó a varios operadores de bonos Salomon y dos futuros ganadores del Premio Nobel, Myron Scholes y Robert C. Merton. Otros directores de la firma incluyen Eric Rosenfeld. Greg Hawkins. Larry Hilibrand. William Krasker, Dick Leahy, Víctor Haghani. James McEntee, Robert Shustak, y David W. Mullins Jr. La compañía constaba de Long-Term Capital Management (LTCM), una sociedad constituida en Delaware, pero con sede en Greenwich, Connecticut. LTCM logró oficios en Long-Term Capital Cartera LP, una sociedad registrada en las Islas Caimán. El funcionamiento del fondo fue diseñado para tener muy bajo costo operativo; operaciones se llevaron a cabo a través de una asociación con Bear Stearns y relaciones con los clientes eran manejados por Merrill Lynch. Meriwether eligió para comenzar un fondo de cobertura para evitar la regulación financiera impuesta a los vehículos de inversión más tradicionales, tales como fondos mutuos s, según lo establecido por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 - fondos que aceptó apuestas de cien o menos individuos con más de un millón de dólares en el patrimonio neto de cada estaban exentos de la mayoría de los reglamentos que limitan otras sociedades de inversión. A finales de 1993, Meriwether acercó a varios "individuos de alto valor neto", en un esfuerzo para asegurar el capital inicial para Long Term Capital Management. Con la ayuda de Merrill Lynch, LTCM asegurado cientos de millones de dólares de los dueños de negocios, celebridades y fundaciones universitarias, incluso privadas. La mayor parte del dinero, sin embargo, vino de España y países conectados a la industria financiera. Para el 24 de febrero de 1994, el día LTCM comenzó el comercio, la empresa había acumulado un poco más de $ 1010 millones en capital. Estrategias de negociación La compañía utilizó modelos matemáticos complejos para aprovechar las ofertas de arbitraje de renta fija (oficios de convergencia llamados) por lo general con los Estados Unidos japonés y europeo de bonos del gobierno s. Los bonos del gobierno son una "obligación de deuda a plazo fijo", lo que significa que van a pagar una cantidad fija en un momento determinado en el futuro. Las diferencias en el valor presente de los bonos son mínimos, por lo que de acuerdo a la teoría económica de cualquier diferencia de precio será eliminado por el arbitraje. A diferencia de las diferencias en los precios de las acciones de las dos empresas, lo que podría reflejar diferentes fundamentos subyacentes, las diferencias de precios entre un bono del Tesoro a 30 años y un año de bonos de edad tesorería 29 y tres cuartos debe ser mínimo - tanto verán un pago fijo de aproximadamente 30 años en el futuro . Sin embargo, surgieron pequeñas discrepancias entre los dos enlaces, debido a una diferencia en la liquidez. Por una serie de transacciones financieras, que asciende básicamente a la compra del bono más barato 'off-the-run' (el año de bonos de edad 29 y tres cuartos) y cortocircuitando el, enlace más caro, pero más líquido "on-the-run '( el bono a 30 año sólo emitida por el Tesoro), sería posible obtener un beneficio como la diferencia en el valor de los bonos se estrecharon cuando se emitió un nuevo bono. LTCM también intentó crear un fondo astilla en 1996 llamó LTCM-X que invertir en operaciones de riesgo aún mayor y también se centran en los mercados latinoamericanos. LTCM se volvió hacia el banco UBS para invertir en y escribir la orden de esta nueva empresa spin-off. [4] Como base de capital del LTCM fue creciendo, se sentían presionados para invertir ese capital y había acabado de buenas apuestas bonos de arbitraje. Esto llevó LTCM para emprender estrategias comerciales más agresivas. Aunque estas estrategias comerciales eran de mercado neutral, es decir, que no dependían de las tasas de interés globales o precios de las acciones a subir (o bajar), no eran los oficios de convergencia en cuanto tales. Para 1998, LTCM tenía extremadamente grandes posiciones en áreas como el arbitraje de fusiones (apuestas si las fusiones se completarían o no) y SP 500 opciones (volatilidad corta neta SP a largo plazo). LTCM se había convertido en un importante proveedor de SP 500 vega, que había estado en la demanda de las empresas que deseen asegurarse esencialmente acciones contra caídas futuras. Debido a estas diferencias de valor fueron minutos, sobre todo para el comercio-la convergencia de fondos necesaria para tomar posiciones muy apalancadas a obtener un beneficio significativo. A principios de 1998, la empresa tenía un capital de $ 4720 millones y se había prestado más de $ 124,5 mil millones, con activos de alrededor de $ 129 mil millones, para un coeficiente de endeudamiento de más de 25 a 1. Tenía fuera de balance posiciones en derivados con un valor nocional de aproximadamente $ 1250 mil millones, la mayoría de los cuales estaban en derivados de tipo de interés s como swap de tasa de interés s. El fondo también invierte en otro derivado s como opción de renta variable s. En 1998, el presidente de la Unión de Bancos Suizos dimitió como consecuencia de una pérdida de $ 780 millones debido a problemas de Long-Term Capital Management. [1] Evasión de impuestos Long Term Capital Management se encontró que han realizado ciertas transacciones de evasión fiscal. Aproximadamente $ 100 millones de las pérdidas reclamadas por LTCM se rechazaban por la Corte de Connecticut, Distrito de los Estados Unidos. Un correo electrónico de fecha 10 de marzo de 1995, a Jan Blaustein Scholes, la novia de Myron en el momento y consejero general responsable de la creación de operaciones de arrendamiento financiero asociados a las pérdidas no permitidos, afirmó. "Para nuestra entidad CHIPS III vamos a usar un nombre no relacionado con CBB. Esto hace que sea un poco más difícil para el IRS para vincular todas las ofertas juntos." Igualmente alarmante, Myron Scholes indicó que él no era un experto en derecho fiscal. Un libro de texto, "Impuestos Estrategia de Negocios" (principalmente escrita por Myron Scholes), contiene capítulos sobre ambos sustancia económica y el paso transacción s, que son los dos conceptos en las que la pérdida fiscal fue anulado por el IRS. En un memorando al comité de gestión de largo plazo de fecha 12 de noviembre de 1996, Myron Scholes escribió: "Debemos decidir en un futuro próximo (1) cómo asignar estas pérdidas de capital; (2) la forma de" comercio "para que ellos se llevan a cabo en manos de alto valor, y (3) la forma de planificar para poder disfrutar de los beneficios de la utilización de estas pérdidas para el período más largo de tiempo Si tenemos cuidado, más probable es que nunca tenemos que pagar a largo plazo del capital. gana en el "préstamo" del Gobierno ". Él continuó, "¿Cómo debe LTCM pagar los que trajeron las pérdidas fiscales a fruición y asignar los gastos de llevar a cabo la operación?" [5] Ver artículo principal: 1997 crisis financiera asiática y 1998 crisis financiera rusa. Aunque gran parte del éxito en los mercados financieros se debe a la turbulencia plazo inmediato de corta, y la capacidad de los gestores de fondos de identificar las asimetrías de información, se establecieron los factores que dan lugar a la caída de los fondos antes de la crisis financiera de Asia oriental de 1997. En mayo y junio de 1998 los rendimientos del fondo fueron -6,42% y -10,14% respectivamente, la reducción de capital de LTCM por $ 461 millones. Esto se agrava aún más por la salida de Salomon Brothers en el negocio de arbitraje en julio de 1998. Estas pérdidas se acentuaron a través de las crisis financieras de Rusia en agosto y septiembre de 1998, cuando el Gobierno de Rusia dejó de pagar sus bonos del gobierno. Inversionistas en pánico venden bonos japoneses y europeos para comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los beneficios que se supone que se producen cuando el valor de estos bonos convergentes se convirtió en enormes pérdidas como el valor de los bonos se separaron. A finales de agosto, el fondo había perdido $ 1850 millones en capital. Como resultado de estas pérdidas, LTCM tenía que liquidar algunas de sus posiciones en un momento muy desfavorable y sufrir más pérdidas. Un buen ejemplo de las consecuencias de estas liquidaciones forzosas está dada por Lowenstein (2000). Informa que LTCM estableció una posición de arbitraje en la compañía doble cotización (o "DLC") Royal Dutch Shell en el verano de 1997, cuando Royal Dutch cotizaba a una prima de 10.8% en relación con Shell. En total $ 2.3 mil millones fueron invertidos, la mitad de los cuales fue "larga" de Shell y la otra mitad era "corto" en el Real Dutch. LTCM fue esencialmente apostando a que los precios de las acciones de Royal Dutch Shell y convergerían. Esto podría haber sucedido en el largo plazo, pero debido a sus pérdidas en otras posiciones, LTCM tenía que descansar su posición en Royal Dutch Shell. Lowenstein informa de que la prima de Royal Dutch había aumentado a alrededor del 22%, lo que implica que LTCM incurrió en una gran pérdida en esta estrategia de arbitraje. LTCM perdió $ 286 millones en el patrimonio pares de negociación y más de la mitad de esta pérdida se explica por el comercio de Royal Dutch Shell. La compañía, que estaba proporcionando rendimientos anuales de casi el 40% hasta el momento, sufrió una fuga hacia la liquidez. En las tres primeras semanas de septiembre, la equidad de LTCM cayó de $ 2.3 mil millones en el inicio del mes de sólo $ 400 millones para el 25 de septiembre con un pasivo aún más de $ 100 mil millones, esto se tradujo en un ratio de apalancamiento efectivo de más de 250 a 1 . 1.998 rescate Long-Term Capital Management hizo negocios con casi todo el mundo importante de Wall Street. De hecho, gran parte de la capital del LTCM estaba compuesta por fondos de los mismos profesionales financieros que se negocien con. Como se tambaleó LTCM, Wall Street teme que el hecho de que a largo plazo podría causar una reacción en cadena en numerosos mercados, provocando pérdidas catastróficas en todo el sistema financiero. Después de LTCM logró recaudar más dinero por su cuenta, se hizo evidente que se estaba quedando sin opciones. El 23 de septiembre de 1998, Goldman Sachs. AIG. y Berkshire Hathaway ofreció entonces para comprar a los socios del fondo de $ 250 millones, para inyectar $ 3750 millones y operar LTCM dentro de la propia división comercial de Goldman. La oferta era sorprendentemente baja para los socios de LTCM, porque en el inicio del año de su firma había valido la pena $ 4700 millones. Warren Buffett dio Meriwether menos de una hora de aceptar el acuerdo; el período de tiempo transcurrido antes de que un acuerdo podría ser resuelto. Al no ver opciones dejaron el Banco de la Reserva Federal de Nueva York organizó un rescate de $ 3625 millones por los principales acreedores para evitar un colapso mayor en los mercados financieros. [6] El director negociador de LTCM era consejero general James G. Rickards. [7] Las contribuciones de las diferentes instituciones han sido los siguientes: [8] [9] A cambio, los bancos participantes consiguieron una cuota de 90% en el fondo y la promesa de que se establecería un consejo de supervisión. Los socios de LTCM recibieron una participación del 10%, siendo un valor aproximado de $ 400 millones, pero este dinero fue completamente consumidos por sus deudas. Los socios de una vez tuvieron $ 1900 millones de su propio dinero invertido en LTCM, todo lo cual fue aniquilado. El temor era que habría una reacción en cadena ya que la empresa liquidó sus valores para cubrir su deuda, lo que lleva a una caída en los precios, lo que obligaría a otras empresas para liquidar su propia deuda creando un círculo vicioso. Se encontró que las pérdidas totales para ser $ 4600 millones. Las pérdidas en las principales categorías de inversión fueron (ordenados por magnitud): $ 1.6 mil millones en swaps $ 1,3 mil millones en la volatilidad de la equidad $ 430 mn en Rusia y otros mercados emergentes $ 371 mn en oficios de dirección en los países desarrollados $ 286 mn en pares de patrimonio (como VW, Shell) $ 215 mn en la curva de rendimiento de arbitraje $ 203 mn en SP 500 acciones $ 100 mn en el arbitraje de bonos basura las pérdidas no sustanciales de arbitraje de fusiones De Capital a Largo Plazo fue auditada por Price Waterhouse LLP. Después de que el plan de rescate por los otros inversores, el pánico se calmó, y las posiciones anteriormente en poder de LTCM fueron finalmente liquidó a un pequeño beneficio a los equipos de rescate. Algunos funcionarios de la industria dijeron que la Reserva Federal de Nueva York participación en el rescate, sin embargo benigna, alentaría a las grandes instituciones financieras a asumir más riesgos, en la creencia de que la Reserva Federal podría intervenir en su nombre en caso de problemas. Federal Reserve Bank de acciones de Nueva York levantó preocupaciones entre algunos observadores del mercado que podría crear un riesgo moral. [10] Estrategias de LTCM se compararon (un contraste con el aforismo eficiencia del mercado que no existen billetes de $ 100 tendido en la calle, como alguien ya los ha recogido) a "recoger monedas de cinco centavos frente a un bulldozer" - una pequeña ganancia probable sopesar una pequeña posibilidad de una pérdida grande, como los pagos de la venta de una opción de compra desnuda-de-the-money. Tras el rescate, Long-Term Capital Management continuó operaciones. Al año siguiente el plan de rescate, que ganó 10%. A principios de 2000, el fondo había sido liquidada, y el consorcio de bancos que financió el rescate había sido pagado; pero el colapso fue devastador para muchos involucrados. Mullins, una vez considerado un posible sucesor de Alan Greenspan. vio su futuro con la Reserva corriendo. Las teorías de Merton y Scholes tuvo una paliza pública. En sus informes anuales, Merrill Lynch observó que los modelos de riesgo matemáticas "pueden proporcionar una mayor sensación de seguridad que garantiza, por lo tanto, la dependencia de estos modelos debe ser limitado." Después de ayudar a relajarse LTCM, Meriwether lanzó JWM Partners. Haghani, Hilibrand, Leahy y Rosenfeld todo inscribieron como directores de la nueva empresa. En diciembre de 1999, se habían recaudado $ 250 millones para un fondo que continúe muchos de LTCM de estrategias de este tiempo, utilizando menos apalancamiento. Con la crisis de crédito, JWM Partners LLC fue golpeado con la pérdida de 44% entre septiembre de 2007 febrero de 2009 en su fondo de Valor Relativo Oportunidad II. Como tal, Hedge Fund JWM se cerró en julio de 2009. [11] Bibliografía Otras lecturas Sitio Web: Eric Rosenfeld habla de LTCM, diez años más tarde. MIT Tech TV. 2009-02-19. Todas las apuestas están apagadas: ¿Cómo el arte de vender y la capacidad intelectual fallidos de capital a largo plazo. Siconolfi. Miguel. Pacelle, Mitchell; Raghavan, Anita. Wall Street Journal. 11/16/1998. harv. Sitio Web: billones de dólares de apuesta. 02/08/2000. PBS Nova. Long-Term Capital Management y la Sociología de Arbitraje. MacKenzie. Donald. Economía y Sociedad. 2003. 32. 3. 349-380. 10.1080 / 03085140303130. harv. Libro: Fenton-O'Creevy, Mark. Traders - Los riesgos, decisiones y de gestión en los mercados financieros. Nicholson, Nigel; Soane, Emma; Willman, Paul. 2004. 0-19-926948-3. Prensa de la Universidad de Oxford. Blowing Up. Gladwell. Malcolm. New Yorker, el. 2002. harv. Libro: MacKenzie, Donald. Un motor, no una cámara: Cómo Modelos Financieros Mercados de forma. 2006. 0-262-13460-8. La Prensa MIT. Libro: Poundstone, William. Fortune Fórmula: La historia no contada del sistema de apuestas Científico que Batir los Casinos y Wall Street. 2005. 0-8090-4637-7. 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